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北京李尔(002392)公司做了深入的陈述:耐火材料主导产业集中度有待提高

发布日期:2020-09-15    点击:770

北京利尔(002392)有限公司做了深入的陈述:2020年7月8日主导耐火材料行业集中度的提升大有可为。00:00:00长城证券有限责任公司业务:以竞争力、发展、领先盈利为重点。

投资建议:耐火材料市场领先份额持续提升,首次给出推荐评级。预计公司2020-2022年净利润将分为4.55(9.3%)、5.07(11.6%)和5.66(11.7%)亿元,对应的市盈率分别为10.7倍、9.6倍和8.6倍。相比可比公司,北京李尔估值更低。截至目前,铝镁价格大幅下跌,有望提升行业利润率。耐火材料行业集中度低,导致市场份额增加。凭借强大的技术创新能力、全面承包的优质商业模式和完善的整体产业链结构,公司多年来在收入增长和盈利能力方面处于行业领先地位。最近,为了员工持股或股权激励而进行股份回购,激发了员工的活力。

耐火材料行业:原材料价格下降,利润率上升,行业集中度上升?需求:钢材需求占65%。房地产投资仍有弹性。1)耐火材料需求结构:

相比可比公司,北京李尔估值更低。从可比公司估值来看,北京李尔2019~2020年的PE、PB分别比可比公司(普耐、鲁阳节能、瑞泰科技)中值低11.7、10.7、1.2倍。

盈利水平:原材料价格下降,有望增加行业利润率。下游钢铁行业的繁荣影响耐火材料的价格水平。根据历史数据,钢材价格指数领先耐火产品PPI半年到一年。直接材料占耐火材料成本的80%~85%。镁和铝材料占直接材料的比例很高。耐火材料和原材料的价格差异决定了行业的利润率。

公司计划回购2500-5000万股,用于员工持股或股权激励。5月20日,公司宣布拟利用自筹资金以集中竞价业务的形式回购公司股份。回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购股份数量不低于2500万股,不超过5000万股,价格不超过5.50元/股。具体回购股份数量以回购期届满时实际回购股份数量为准。本次股份回购的实施期限不超过12个月,自最终股份回购方案经公司董事会审议通过之日起计算。

凭借强大的技术创新能力、整体承包的优质商业模式和完善的整体产业链结构,公司多年来在收入增长和盈利能力方面处于行业领先地位。五年来,北京李尔收入平均增长率为15.8%,分别为16.9%、13.5%、11.1%,行业重点企业平均增长率为10.8%。五年来,北京李尔平均净利润率为6.8%,瑞泰科技有限公司、鲁阳节能有限公司为-0.2%、12.0%、1.6%,行业重点企业为5.3%。

风险预警:原材料成本可能上涨超出预期;下游需求可能低于预期;应收账款验收进度低于预期;行业竞争加剧等。

第一种总承包模式现在占收入的近80%。2001年,公司启动总承包模式,引领行业规划模式变革。总承包模式可以最大化客户的价值和利益,具有客户粘性强、排他性强、业务稳定性高的特点。公司首创的总承包模式在国内钢铁行业的普及率非常高。总承包模式收入在耐火材料产品中的比重达到80%以上。

原标题:北京利尔(002392)

钢铁、水泥等(陶瓷、玻璃、化工、有色金属等。)分别占国内耐火材料需求结构的65%、10%和25%。该部门钢铁用耐火材料更换频率高,从1小时到几个月,炼铁部门耐火材料使用寿命可达10年以上;水泥、玻璃、有色金属等耐火材料的更换周期为几年。从历史数据来看,耐火材料产量和粗钢产量的增长率趋于后者,并领先于前者。2)房地产投资仍有支撑钢铁需求的弹性。钢铁的主要下游是建筑、机械等行业;根据历史数据,粗钢产量的增长率与于恒建筑业的增长率有很好的相关性。建筑业占比最大,约占钢材总消费量的55%。自1999年以来,粗钢产量与固体资产投资、房地产开发投资、制造业投资和基础设施投资增长率的相关系数分为0.62、0.68、0.65和0.30。今年央行、统计局等部委重申坚持住房不投机,不把房地产作为短期刺激经济的手段;没有投机和城市政策的住房和生活的主要基调预计将继续。5月份,商品房销售、建筑、新建和竣工面积同比分别增长9.7%、-2.9%、2.5%和6.2%。5月份,固定资产、房地产和基础设施投资分别增长0.9%、8.1%和9.6%,而4月份的增长率分别为-2.2%、7.0%和4.6%。3)受疫情影响,一季度全国耐火材料产量410.3万吨,同比下降24.98%。其中,致密成型耐火制品、隔热耐火制品和无定形耐火制品的分类同比分别下降20.45%、24.03%和30.93%。除辽宁、河北两省外,主要生产省份的耐火材料产量均有所增加,河南、山东、山西、浙江、江苏等省的耐火材料产量大幅下降,尤其是河南省。

比赛形式:专注力可以提高。国外领先的耐火材料企业规模比国内大得多。中国耐火材料产量约占全球总量的65%,但就销售收入而言,世界前10名企业中没有中国企业。2018年,钢铁用耐火材料产量由2012年的11.6%增长至16.2%。工业和信息化部要求2015年和2020年行业集中度分别提高到25%和45%。

现在铝价镁价下跌超过耐火材料,有望提升行业利润率。2020年1-5月,耐火材料PPI同比下降1.8%。铝A0月平均价格同比下降4.7%。1#镁锭月平均价格同比下降16.1%。

五大工业基地决心在2025年实现三百个战略目标。耐火材料企业的资源倾向和市场倾向主要集中在河南、辽宁、山西、河北、山东、江苏、浙江等地。依托上游资源和下游市场结构,公司拥有覆盖北京、辽宁、河南、沿海等地区的五大产业基地。2019年,公司有效耐火材料产能为65万吨/年,综合产能利用率为70.77%。2025年,公司三百个战略目标:营业收入100亿(比2019年收入复合增长率高18%);耐火制品产销100万吨(2019年耐火制品产量复合增长率对比);耐火原料产销100万吨。

镁质耐火材料整个产业链结构完成,上游铝资源结构被控股。公司架构形成“采矿-矿石深加工(尾矿浮选)-耐火原料-耐火制品-耐火验收及使用后综合利用”的耐火材料生命周期管理模式。铝土矿资源结构处于上游“耐火原料-耐火制品-耐火验收及综合u